□日信证券 徐海洋
油价回落没有改变市场的疲弱状态，昨日A股市场继续下跌，指数下探2248.07点，距离2001年高点仅一步之遥。尽管尾盘市场有所拉高，但面对迷茫的宏观形势和沉重的限售股解禁阴影，我们仍无法对市场未来走势转向乐观，A股市场陷入长期震荡过程的可能性也无法排除。
A股市场在不到一年时间里跌幅超过60%，创造股市跌幅之最。但目前国内外经济环境并不支持股市出现明显上升行情。7月中旬以来，原油、金属期货大跌与美元指数重新走强，成为金融领域新的变化。供求变化是影响大宗商品价格的基础因素，经济增长预期则在很大程度上决定了市场需求。从全球范围看，欧元区、日本、英国等二季度GDP增速已经开始下降，虽然美国修正后的二季度经济增长数据（3.3%）远高于此前的1.9%，但这主要源于净出口大幅上调的贡献，消费和投资仍然疲弱，7月消费支出环比名义上升0.2%，剔除通胀后实际下降0.4%。
在外汇市场上，美元指数从7月15日最低71.33点上升到目前的78.65点，30余个交易日最大升幅超过10%，创出欧元出现以来最大阶段升幅，美元见底信号比较清晰。但美国国内经济形势尚不明朗，房地产市场未有明确见底信号。从这个意义上讲，美元反弹并不是意味着美国经济已经摆脱疲软之势，更多可能是对欧洲、日本等其他主要货币区经济更快恶化的相对反应，消除通胀最终可能以牺牲经济增长为代价。
作为主要的大宗商品消费国，我国也面临经济增速放缓的困境。8月份我国制造业采购经理指数（PMI）为48.4%，与上月持平。自05年以来，该指数首次达到50%以下的低位水平，GDP增速连续下滑的调整态势仍在继续。与此同时，国内PPI高企的通胀预期最终可能会以经济适当减速加以化解。从“双防”到“一保一控”的变化，既是政策的调控防线，也反映了其对经济形势的基本判断。
虽然市场估值已经低至千点水平，但内外围经济的不确定性已经对估值基础构成威胁。而规模庞大的限售股，也成为市场信心的持续压力。目前两市综指流通股本为0.626万亿股，而总股本有2.40万亿股，不考虑新股发行，未来1－2年市场规模将达到现在的3.8倍以上。在供给巨大的情况下，只有超强预期才能吸引资金稳定入场。目前来看，这种契机还没有出现。
大跌后部分短期资金再现活跃之势，但目前市场仍找不到持续做多的理由。虽然历史不会简单重复，但1992年后日经指数8年震荡下跌，1987年后台湾股市调整10年的情形也当引起我们足够的重视。
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